Gå på jagt blandt aktiemarkedets "underdogs"

Af Jørgen RasmussenDato: 14.2.2008

NKT Holding

Kursen på NKT er siden toppunktet i juli 2007 faldet fra 611 til cirka 378, hvilket modsvarer et kursfald på 38 %.

Tilmed har selskabet løbende igennem 2007 opjusteret sine forventninger til årets resultat, som senest er angivet til mellem 925 og 950 mio. kroner før skat. Dermed handles selskabet til en 2007 P/E-værdi på 12,7.

Forklaringen på kursfaldet skal søges i markedets frygt for et kraftigt dyk i indtjeningen til tilfælde af en global økonomisk nedtur. Men meget tyder dog på, at NKT ikke tilhører de mest konjunkturfølsomme aktier.

For det første henter selskabet 10 - 12 % af sin indtjening fra Flexibles, der sælger offshore rørledninger til olieindustrien. Området er i kraftig vækst og er næppe hyperfølsom over for konjunkturerne i en situation med høje oliepriser.

For det andet er NKT Cables heller ikke specielt konjunkturfølsom, da divisionen afsætter store mænger kabler til renovering og udbygning af el-nettet. Renoveringsopgaver skal udføres uanset konjunkturer eller ej. Den mest konjunkturfølsomme del af koncernen er sandsynligvis Nilfisk-Advance, der tegner sig for cirka en tredjedel indtjeningen.

FLSmidth & Co

Ordrerne vælter ind i selskabet i øjeblikket. Alene i januar modtog FLSmidth fem store ordrer lige fra etablering af koncernens 3. cementfabrik i Rusland til levering af mineralmøller til Chile.

At dømme efter kursudviklingen betragter markedet aktien som særdeles konjunkturfølsom, hvilket har sendt aktien ned med 14 % siden årsskiftet. FLSmidth henter dog en stor part af sin indtjening i Asien, hvor økonomien stadig går forrygende godt. Senest har koncernen fået en fod inden for på det russiske marked, hvor vækstudsigterne ligeledes er positive.

FLSmidth har traditionelt lagt hovedvægten på salg af nøglefærdige cement-anlæg, men har i stigende grad bevæget sig ind på mineral-området med salg af knuseanlæg til brug for udvinding af bl.a. kobber. Senest har koncernen modtaget en ordre på 257 mio. kr. fra et større chilensk mineselskab. På sigt venter koncernen, at indtægterne fra mineralområdet kommer op på niveau med indtægterne fra cement-divisionen.

D/S Norden

I teorien er D/S Norden den mest konjunkturfølsomme aktier blandt de fem udvalgte aktier, da de globale transportbehov primært styres af de økonomiske konjunkturer. I praksis spiller en række modererende faktorer imidlertid en afgørende rolle for udbuddet af tonnage-kapacitet, som i sidste instans styrer indtjeningen.

Tidsskriftet Economist har bl.a. peget på, at overfyldte havne giver længere ventetid for tonnagen, hvilket reelt reducerer udbuddet af tonnage. Men hvad der i langt højere grad øger behovet for tonnage er ifølge Economist, at de globale handelsmønstre de senere år har ændret sig.

Mens Australien for 15 år siden stod for 70 % af Kinas import af jernmalm, er andelen i dag faldet til 40 %. I stedet henter Kina jernmalm i Brasilien, hvor Kina har tegnet sig for langvarige kontrakter. Men da det tager tre gange så lang tid at sejle malm fra Brasilien til Kina som fra Australien til Kina, bliver tonnage-kapaciteten reduceret yderligere.

Den kinesiske kulproduktion er også med til at reducere kapaciteten. Hidtil har kineserne eksporteret kul til en række asiatiske lande, men nu er kuleksporten for nedadgående. I stedet for at importere fra Kina, må lande som Japan, Sydkorea og Taiwan nu hente deres kul fra Australien, hvilket giver en længere sejlrute og dermed er medvirkende til endnu en gang at reducere tonnage-kapaciteten.

Pas på spredningen

Vælger du at investere i samtlige fem aktier, bør du være opmærksom på, at spredningen ikke er optimal. En mere korrekt spredning ville indeholde aktier inden for både medicin og forbrug, som eksempelvis Novo, Danisco og Carlsberg.

Ingen af de tre aktier opfylder imidlertid kriterierne for at være med under betegnelsen "underdog". Novo og Danisco er ikke faldet tilstrækkeligt i kurs, mens der hersker en vis usikkerhed omkring effekten af Carlsbergs køb af S&N-bryggeriet.

Jørgen Rasmussen ejer aktier i NKT Holding, FLSmidth & Co, Danske Bank, TrygVesta og DS Norden.