ØK nyder godt af den høje oliepris

Fra Penge & Privatøkonomi nr. 7, 2008. Af Jørgen RasmussenDato: 19.6.2008

Tre risikofaktorer

Vurderet på vækstudsigter og indtjening er ØK-aktien et fund til prisen. Siden 2004 er omsætningen steget 21 procent årligt, mens aktien i skrivende stund handles til en P/E-værdi på 14,1. Det er billigt, og derfor eksisterer der også nogle risici i aktien. De to største er olieprisudviklingen og de politiske forhold i Venezuela, mens udviklingen i dollarkursen kun spiller en mindre rolle.

OLIEPRIS: Olieprisen ligger aktuelt på den gode side af 120 dollar, og med en årsproduktion på cirka 1 milliard tønder i Venezuela tegner olieindtægterne sig for cirka en tredjedel af bruttonationalproduktet. Et fald i oliepriserne vil derfor have en dramatisk effekt på økonomien. Lektor Hans Krause Hansen fra Copenhagen Business School fastslår, at "falder oliepriserne, så falder hele det økonomiske korthus sammen." Omvendt vil stigende oliepriser give flere penge til forbrug.

CHAVEZ: Danske medier nævner med mellemrum risikoen for en nationalisering af ØK's aktiviteter i Venezuela. Ifølge politiske iagttagere er risikoen dog marginal. Journalist Jens Lohmann, der er ekspert i latinamerikanske forhold, mener ikke, at Chavez har nogen interesse i at nationalisere ØK's aktiviteter, selvom virksomheden vokser yderligere. Niels Henrik Jensen understreger derudover, at den private ejendomsret er skrevet ind i forfatningen, og at en nationalisering derfor kun kan finde sted i form at et køb til en fornuftig pris.

DOLLAR: Ændringer i dollarkursen påvirker ikke som udgangspunkt den grundlæggende drift i ØK, men de smitter derimod af på bundlinjen, der jo regnes i danske kroner. Ifølge Niels Henrik Jensen vil en ændring i kursen på 10 øre betyde en ændring af overskuddet før skat og renter på seks til otte millioner danske kroner.

I ØK's seneste kvartalsregnskab kalkulerer virksomheden med en dollarkurs på 4,8 mod tidligere 5 uden at ændre på forventningerne, og dermed leverede selskabet en indirekte opjustering på cirka 15 millioner kroner.

Pænt potentiale

Selv om ØK-aktien er faldet tilbage efter kvartalsregnskabet, er der al mulig grund til at forvente en væsentlig højere kurs på to års sigt, hvis vi skal tage ledelsens egne udmeldinger for pålydende. Foods-divisionen har i kraft af kapacitetsudvidelsen på 50 procent i 2010 udsigt til en kraftig vækst i omsætningen, mens Industrial Ingredients satser på en omsætning omkring 2 milliarder kroner i samme år.

Og holder ambitionerne stik i flyttedivisionen, er der her lagt op til en omsætning på cirka 800 millioner kroner i 2010. Styrer selskabet uden om de værste faldgruber, er der altså lagt op til en samlet omsætning i 2010 i omegnen af 8,5 milliarder kroner. Med en EBIT-margin på 10 procent burde aktien derfor stige til et niveau omkring 580 på to års sigt, hvilket svarer til en årlig kursstigning på 24 procent. På grund af den kraftige eksponering i Venezuela, er risikoen i aktien imidlertid høj. Vi ser derfor aktien som mest velegnet til den langsigtede investor, der er villig til at tage en risiko mod at få muligheden for et væsentligt højere afkast end markedet.