Opkøb sætter turbo på vækst i DSV

Fra Penge & Privatøkonomi nr. 11, 2008. Af Jørgen RasmussenDato: 20.10.2008

Stort kurspotentiale
Som noget helt enestående blandt danske børsnoterede selskaber offentliggør DSV et årligt budget, der viser koncernens detaljerede forventninger til det kommende regnskabsår. Dermed har investorerne let ved at kigge ledelsen i kortene for at se, om den lever op til egne mål og forventninger. Og indtil videre har aktionærerne ikke haft grund til at klage.

Ved at følge budgetterne tilbage fra 2002 viser det sig, at DSV har haft en tradition for at undervurdere resultatet før skat ganske betydeligt. I løbet af den seks år lange periode har ledelsen kun haft et negativt fejlskud på 10 millioner kroner, mens overskuddet før skat i de resterende tilfælde er angivet væsentlig lavere end det realiserede resultat et år senere.

Prisen for aktien ses også at være fair. Ved en kurs på 80 handles selskabet til en P/Eværdi for 2008 på 10,8, hvilket dog afspejler ekstraordinære poster på 272 millioner kroner. Korrigeres der for de ekstraordinære poster, bliver resultatet en P/E-værdi på 13,4, som stort set ikke ændrer sig i 2009. Med en gennemsnitlig vækst i indtjeningen per aktie siden 2003 på 38 procent og en fordobling af omsætningen i samme periode, ser prisen derfor ikke urimelig ud.

Holder virksomheden takten, ligger der tværtimod et betydeligt kurspotentiale i aktien. Antager vi, at DSV kan handles til en P/E-værdi på cirka 15 i 2011, kræver det et nettooverskud på mellem 1,7 og 1,9 mia. kroner. Og med en vellykket integration af ABX synes den mulighed så absolut at være til stede. Holder den forsigtige antagelse stik, ligger der et kurspotentiale på 60 til80 procent i aktien på tre års sigt, hvilket modsvarer et årligt afkast på 16-20 procent.

Nu er en investering i aktier i øjeblikket absolut ikke uden risici, og selv om DSV aktuelt udgør et godt køb, kan markedet sagtens tvinge kursen længere sydpå uden negative nyheder. Derudover kan der gå it- og integrationskoks i opkøbet af ABX Logistics. Samtidig vil den finansielle krise øge renteudgifterne på finansieringen af koncernens nettogæld på cirka 10 milliarder kroner efter købet af ABX. Holdes gælden konstant, vil en rentestigning på 1 procentpoint dog kun betyde en årlig merudgift på cirka 75 millioner kroner på bundlinjen.

Samlet vurderer vi, at aktiens risici er til at overskue og acceptable i forhold til det potentielle afkast. Vi ser derfor aktien som et attraktivt køb for den langsigtede investor.