Svensk læbestift til russiske kvinder

Fra Penge & Privatøkonomi nr. 2, 2009. Af Jørgen RasmussenDato: 24.1.2009

Østeuropa driver vækst

Kraftigt medvirkende til Oriflames imponerende vækstrater er en markant satsning på nye markeder, hvor den økonomiske vækst ligger langt over væksten på de mere modne markeder i Vesteuropa.

Således henter koncernen 56 procent af sin omsætning i Rusland og de tidligere sovjetiske randstater som blandt andet Ukraine, Hviderusland og de baltiske lande.

Og med en årlig omsætningsvækst på 28 procent siden 2004 tegner den gamle østblok sig for størstedelen af væksten i omsætningen. Men også andre højvækstområder som Asien og Latinamerika tæller med tocifrede vækstrater godt med i billedet.

Samlet henter Oriflame hele to tredjedele af hele sin omsætning i højvækst-områderne, hvilket har sikret koncernen en årlig tocifret vækstrate.

I modsætning til en del vækstorienterede virksomheder udmærker Oriflame sig ved at fastholde en stabil indtjening, som nøje følger omsætningen. Opgjort på kvartalsbasis har EBIT-marginalen således svinget mellem 13,5 og 15 procent siden 2005.

På det seneste har en kraftig ekspansion dog presset indtjeningen, og sammenholdt med risikoen for en negativ effekt fra den økonomiske krise er det derfor langt fra sikkert, om Oriflame kan leve op til sit mål om en EBIT-marginal på 15 procent i 2009.

Der er flere jokere
Selv om aktien synes attraktivt prissat, er en investering naturligvis ikke uden risici. Analytikere har således hæftet sig ved en massiv opbygning af varelageret i tredje kvartal, som er ledsaget af en øget gæld.

Ifølge Oriflame har opbygningen af lageret fundet sted, for at virksomheden kan tilfredsstille efterspørgslen i fjerde kvartal, som er årets vigtigste salgsperiode.

Lageropbygningen kan dog også ses som udtryk for en faldende efterspørgsel, hvilket dog først bliver afsløret ved årsregnskabet i februar.

Et andet risikoelement er virksomhedens meget effektive kapitalstruktur, hvor al overskydende kapital sporenstregs udloddes til aktionærer.

Dermed bliver kapitalgrundlaget forholdsvis spinkelt, hvilket giver sig udslag i en soliditet på kun 19 procent og en relativt høj finansiel gearing (netto rentebærende gæld divideret med egenkapital).

På den anden side er den rentebærende nettogæld ikke større, end at virksomhedens cashflow kan tilbagebetale de 2,7 milliarder svenske kroner tilbage over kun to år, hvis udbyttet droppes i perioden.

Som dansk investor støder du imidlertid også på valutarisikoen, som på kort sigt og i finansielt urolige tider ikke bør ignoreres. Eksempelvis er værdien af den svenske krone faldet med cirka ti procent i løbet af blot seks måneder. Oriflames forretninger i Østeuropa medfører også en valutakursrisiko, som kan være betydelig.

Samlet ser vi dog aktien som en attraktiv investering, der sikrer en god spredning i porteføljen. Den forsigtige investor bør afvente årsregnskabet i februar, som kan kaste mere lys over fremtidsudsigterne.