Vi fastholder 40 % short i spekulationsporteføljen

Af Morten W. Langer

•  
•  

Aktieugebrevet:

Vi skal starte med at pointere, at salget i denne uge af 1/5-del af posten i Xact Bear absolut ikke skyldes, at vi ser mere positivt på aktiemarkederne end tidligere. Tværtimod.

Når vi i denne uge nedbragte andelen af den samlede investeringskapital i Xact Bear fra 50 procent til 40 procent skete det alene for at frigøre likviditet til køb af en ekstra post i Genmab, som nu har en andel på ca. 20 procent af investeringskapitalen.

Vores opfattelse er fortsat, at de generelle aktiemarkeder står foran en markant nedtur de kommende måneder. Opfattelsen er blevet yderligere bestyrket den seneste uge. Det er nærmest væltet ind med negative økonomisk nøgletal, og vi ser nu 80 procent sandsynlighed for, at USA er på vej ind i en recession, samtidig med at Europa også er hastigt på vej ned ad bakke.

USA-nedtur smitter af

Udviklingen i USA er vigtig af flere grunde: For det første smitter en økonomisk nedtur i USA næsten altid af på europæisk økonomi. For det andet betyder aktiekursfald i USA, at aktierne også falder i den øvrige vestlige verden.

Som vi gennemgik i sidste uge var det ikke en overraskelse for os, at det toneangivende S&P 500 mødte stærk modstand omkring 200 dages glidende gennemsnit i 1110-1120. Ugen sluttede i 1020, og altså under det helt afgørende pejlemærke i 1040. Vi har tidligere påpeget, at det meget vel kan være starten på en ny nedtur til 950 - eller et fald på yderligere syv - otte procent. Kun et brud over 1040-1050 vil aflyse de kraftige røde advarselsblink.

For den seneste uge skal vi blot fremhæve nogle enkelte økonomiske nøgletal: Vi lægger fortsat meget vægt på den ugentlige indikator fra Economic Cycle Research Institute (ECRI), der igen i denne uge tog et nyt dyk.

ECRI's kortsigtede indikator ligger nu på samme kritiske niveau, som lige før aktiekrakket i efteråret 2008. Vi bemærker endvidere, at ISM for fremstillingsindustrien faldt overraskende meget, mens ISM for serviceindustrien kom ud stort set som ventet. Vi bemærker dog, at lagerbeholdningerne nu vokser markant hurtigere end tidligere, hvilket kan afspejle faldende afsætning.

Vi lægger også stor vægt på, at PMI-(indkøbscheferne) målingen for Kina nu for anden måned i træk viser en stærk negativ tendens. De kinesiske aktier fortsætter da også stejlt nedad, med et fald på næsten 30 procent siden midten af april, og faldhastigheden er bestemt ikke aftagende.

Det kinesiske Shanghai indeks ligger nu på niveau med februar 2009, hvilket var kort tid før de vestlige aktiemarkeder bundede.

Tankevækkende mønster

Netop dette mønster er meget tankevækkende, fordi de kinesiske aktier de seneste år har været ledende for de vestlige aktiemarkeder. Kina har været opfattet som vækstmotoren for den globale økonomi, og denne motor er tydeligvis ved at gå i stå. Samtidig med dette er USA's og Europas økonomi også i gang med en opbremsning, så den samlede effekt kan blive meget, meget negativ.

På det grundlag planlægger vi at fastholde de aktuelle 40 procent af investeringskapitalen i Spekulationsporteføljen i den svenske bearfond, Xact Bear.

Indtil videre er kursfaldene sket stille og roligt, og især mange af de danske storaktier har klaret sig utroligt stærkt. Ved fortsatte kursfald er det mindre sandsynligt, at kursfaldene fortsætter under rolige og kontrollerede former. Vi anser det for sandsynligt, at vi de kommende måneder vil bevæge os fra kontrollerede kursfald til nervøsitet og panikudsalg.

Det virker som om, at en række aktieanalytikere har skyklapper på. Vores formodning er, at de i deres estimater ikke tager højde for den bratte økonomiske opbremsning, der er undervejs.

Vi finde det således helt uforståeligt med den seneste række af opjusteringer af blandt A.P. Møller-Mærsk-aktien og FLSmidth, da begge selskaber er meget konjunkturfølsomme.

Men billedet var fuldstændig det samme i foråret 2008, da de økonomiske indikatorer allerede pegede entydigt ned ad bakke. Vi føler os overbeviste om, at historien vil gentage sig.