Stigende renter lægger dæmper på aktier

Af Morten W. Langer - Aktieugebrevet.dkDato: 7.2.2011

Den almindelige holdning er, at væksten nu er på sporet i både USA og Europa, og det er medvirkende til at trække både de korte og lange renter med op.

At udviklingen med stigende renter næppe er slut blev understreget af det amerikanske obligationsmarked fredag, hvor obligationsrenterne tog et nyt spring frem – fra ca. 3,5 procent til 3,65 procent. Dermed brød den lange rente ud af intervallet mellem 3,2 procent og 3,5 procent, som har været grænserne siden starten af december.

Vi ser dette som starten på en ny rentestigningsperiode, som drives af stigende inflations-forventninger i kølvandet på højere råvarepriser. Denne udvikling kan ikke undgå også at smitte af på de danske renter.

På det seneste er den 30-årige realkreditrente steget fra ca. 4,2 procent til knap 4,7 procent. Tillige er de korte et-årige flekslånrenter også steget markant. Eksempelvis metal-råvarepriserne er de seneste måneder steget 20 procent, og priserne har de seneste uger overhalet den seneste top i foråret 2007. Prisstigningerne er næppe færdige, da de har accelereret yderligere de seneste uger.

På den anden side kan det også afspejle en overdreven eufori, som varsler et slutspil for den stigende trend. At de højere råvarepriser nu også begynder at ramme erhvervslivets inputpriser fremgår meget klart af de seneste data fra de amerikanske indkøbschefer fra ISM, som kom på gaden med nye tal i sidste uge.

For både fremstillings- og serviceindustri tordnede priserne i vejret. Analytikere spår nu, at de stigende inputpriser vil give anledning til et voldsomt pres på virksomhedernes indtjeningsmarginaler om 6-12 måneder efter brug af nuværende lagre og udløb af leveringskontrakter.

Negative signaler for aktierne

Selvom der altså er lidt mere sikre tegn på moderat økonomisk vækst i den vestlige verden, er der nu andre negative signaler for aktierne.

De stigende renter øger erhvervslivets finansieringsudgifter, ejendomsmarkedet vil mange steder igen blive presset på priserne, og de fortsat stigende råvarepriser og energipriser fordyrer produktionsomkostningerne, som i mange tilfælde ikke kan sendes videre til slutkunderne.

Vi forventer, at disse drivkræfter over de kommende måneder vil lægge et stigende pres på aktierne. Det er næppe noget, der vil udløse store kursfald fra den ene dag til den næste.

Vi ser da også fortsat svagt stigende amerikanske aktiemarkeder, hvor den psykologiske modstand i 1300 nu ser ud til at være brudt. Også det toneangivende europæiske aktieindeks, tyske DAX, er i en fortsat solid stigende trend.

Med de seneste sonderinger om en fastere samordning af EU-landenes finanspolitik forventer vi, at finansmarkederne fortsat vil have en vis tillid til at den sydeuropæiske statsgældskrise ikke udvikler sig yderligere. Det er dog en problemstilling, som hurtigt kan poppe op igen, hvis der ikke tages politisk action om de langsigtede strukturelle problemer, som langt fra er løst endnu.

Stigende optimisme på overfladen

I USA er der på overfladen stigende optimisme. Den understøttes af de seneste ISM-data for fremstillings- og serviceindustri. Også de ledende indikatorer, ECRI og Consumer Metrics, peger i retning af moderat fremgang i amerikansk økonomi.

Men fredagens data for beskæftigelsen var en kæmpe skuffelse med kun 50.000 nye arbejdspladser i januar mod forventet plus 163.000.

Et nærmere kig på tallene viser både positive og negative tendenser: Den officielle arbejdsløshed faldt fra 9,4 procent til 9,0 procent, men det skyldes alene, at knap en halv million amerikanere har meldt sig ud af arbejdsstyrken, antageligt fordi de har opgivet at finde et job.

Til gengæld stiger beskæftigelsen nu i fremstillingsindustrien. Om den aktuelle regnskabssæson for USA-selskaber bemærker vi, at analytikere nu er mere optimistiske end topledelser.

I Kina viser den ledende indikator (PMI) lavere økonomisk vækst for anden måned i træk. Antagelsen er, at det afspejler strammere kreditforhold, blandt andet på grund af stigende korte renter og lavere udenlandsk efterspørgsel.

Faldet i den økonomiske vækst har de seneste måneder afspejlet sig i de kinesiske aktier , som har balanceret omkring en langsigtet op- og nedtrend – på 200 dages glidende gennemsnit. Forventningen er, at myndighederne vil holde dampen oppe indtil marts 2012, hvor der holdes næste store folkekongres.

Se tidligere aktieugebreve