Skrøbelig fremgang giver aktieoptimisme

Af Morten W. Langer, AktieUgebrevetDato: 20.9.2010

Stadig flere signaler peger nu i retning af en meget afdæmpet fremgang i den globale økonomi. Men fremgangen er efter alt at dømme ekstremt svag og skrøbelig, og selv de mindste chok fra makroøkonomi eller finansmarkeder kan vælte den hårfine balance og udløse nye aktietilbagefald.

Da pludselige chok har det med ikke at kunne forudses, indtager vi nu den holdning, at der er grundlag for moderat stigende aktiemarkeder de kommende måneder. Vi skal understrege, at denne nye optimisme er baseret på den aktuelle situation, som altså meget hurtig kan ændre sig.

Vi har i et godt stykke tid forventet negative aktiemarkeder, og de er da også siden foråret 2010 faldet markant tilbage. Siden juni har det toneangivende amerikanske S&P 500 indeks stort set hele tiden ligget indenfor intervallet 1060 og 1130. Med fredagens lukkekurs i 1125 ligger vi fortsat indenfor dette interval, også selvom der nu er sket et brud opad gennem 200 dages glidende gennemsnit i 1115-1120.

Mulighed for kortsigtede stigninger

På en til to måneders sigt ser vi god mulighed for plusser på fem-ti procent. Men fald ned under først 1080 og senere 1060 vil igen udløse en markant reduktion af investeringsgraden.

Vores nye optimisme er dog ikke baseret på det aktuelle tekniske billede. Det er baseret på en række andre mere fundamentale forhold, som vi her vil gennemgå.

For det første viser den amerikanske ledende indikator for privatforbrug, Consumer Metrics Institute, nu en svag stigningstakt efter mange måneders fald. Indikatoren måler på daglig basis stemningen hos privatforbrugerne indenfor en række udvalgte områder, og netop ændret tendens i forbrugeradfærd smitter af på realøkonomien med tre-seks måneders forsinkelse, fordi der er et stort timelag fra den ændrede forbrugeradfærd til det får effekt på virksomhedernes produktion og beskæftigelse. Vi bemærker, at det især er delindikatoren for detailhandel, der stiger, mens delindikatoren for boligmarkedet fortsat er faldende.

For det andet er der nye svage tegn på bedring i den anerkendte indikator fra ECRI – Economic Cycle Research Institute - hvor både den kortsigtede og langsigtede konjunkturindikator har vist tendens til forbedring de seneste fem uger. ECRI har historisk vist en meget stærk evne til at forudsige vendinger i de økonomiske konjunkturer, ikke mindst de seneste to store recessioner.

For det tredje viste data for detailsalget ekskl. biler faktisk 0,6 procent fremgang – mod forventet 0,3 procent. Den opbremsning, der har været i USA’s økonomi i andet kvartal, rammer dog nu virksomhederne, og det har sat de regionale erhvervstillidsindikatorer noget tilbage. Vi bemærker dog, at der i august for første gang i mange måneder var øget optimisme i de mindre og mellemstore amerikanske virksomheder, jvf. den månedlige NFIB-måling.

For det fjerde bør det ikke ignoreres, at priserne på centrale råvarer til industriel forarbejdning de seneste måneder igen er steget markant. Eksempelvis CRB Raw Industrial er siden udgangen af juli steget fra 470 til 520, eller med over ti procent. Derved er denne kurs af råvarer til industrien nu højere oppe end ved den seneste top i april 2010, hvilket kan signalere øget aktivitet.

Endelig er vi overraskede over hvor stærkt det europæiske kreditmarked har udviklet sig de seneste måneder. Det gælder både iTraxx Crossover, som afspejler forsikringspræmien på europæiske erhvervsobligationer, som nu er lige under april 2010 niveau, hvor optimismen var på sit højeste. Også iTraxx Cross-over for obligationer udstedt af banker er kommet pænt igen, selvom der her er en del mere tøven, antageligt på grund af fortsat usikkerhed i Sydeuropa.

Fremgang er skrøbelig

Det skal understreges, at den svage fremgang, vi nu ser, er ekstremt skrøbelig. Et eller flere pludselige chok kan vælte billedet. Blandt andet ny fokus på de sydeuropæiske statsgældsproblemer, hvor gældssanering i Grækenland og måske Portugal fortsat presser sig på. Det amerikanske boligmarked viser fortsat markante svaghedstegn. Og endelig kan det svage vækstopsving i Kina hurtig blive afløst af en ny nedtur. Vi følger indikatorer for disse tre ”markeder” og er parate til at trykke på alarmknappen, hvis der kommer pludselige ryk i den forkerte retning.

Se tidligere aktieugebreve