Så kom starten på den næste store nedtur

Af Morten W. LangerDato: 25.1.2010.

• Send

Aktieugebrevet:

Advarselssignalerne har den seneste måned hobet sig op, når det gælder de økonomiske nøgletal, og vi har tidligere tegnet det billede, at aktiemarkedet kan sammenlignes med en elastik på en halv meter, der er spændt ud i 25 meters længde.

Vi mener helt klart, at udviklingen torsdag-fredag på aktiemarkederne markerer, at elastikken nu er bristet.

Med andre ord tror vi ikke et sekund på, at der blot er tale om en mindre negativ korrektion ned (som de fleste bankaktiestrateger sikkert som sædvanlig vil sige).

Kursfald med stor styrke

For det første er kursfaldet torsdag og fredag kommet med en styrke, som meget præcist ligner "elastikken, der sprang".

I mere end tre måneder har der ikke været så stor omsætning i to sammenhængende minusdage i de amerikanske S&P 500-aktier.

Altså er der blevet storsolgt hos de professionelle investorer, hvilket ikke tyder på en lille korrektion ned.

For det andet er der nu en meget klar sektorrotation i gang, hvor de store investorer trækker deres kapital over i forsigtige, defensive brancher - og ud af de mest risikofulde, cykliske brancher.

For den seneste uge er billedet meget tydeligt, men bevægelsen har været i gang den seneste måned, hvor eksempelvis teknologi og materialer har klaret sig ringere end det generelle marked.

For det tredje peger en række forhold i retning af, at der ikke er tale om et isoleret aktiemarkeds-fænomen, men en reel frygt for, at den økonomiske fremgang alligevel ikke kommer.

Eksempler herpå er et nyt større tilbagefald i indikatoren for europæiske erhvervsobligationer, hvor iTraxx Crossover nu peger i retning af stigende forsikringspræmier mod konkursrisiko.

Altså større makroøkonomisk usikkerhed.

De amerikanske obligationsrenter er samtidig faldet markant de seneste uger.

For det fjerde er tendensen til kursfald i selv de selskaber, der overrasker positivt med 4. kvartalsresultater, fortsat.

Analytikerne havde antageligt sat næsen op efter mere, og de havde i særdeleshed ventet mere positive udsigter for de kommende kvartaler.

Stadig svagere økonomiske nøgletal

Ovenstående signaler understøtter dog kun det overordnede billede, der har tegnet sig de seneste 1-2 måneder med stadig svagere økonomiske nøgletal.

Faktisk har der været meget, meget få positive overraskelser. Og vi har været bekymrede over, at aktiemarkederne i den grad har ignoreret negative signaler.

Det har været udtryk for den likviditetsboble, som har drevet aktierne frem, herunder en rodfæstet positiv stemning hos mange investorer.

Fra de seneste uger skal i flæng blot nævnes nogle af de negative økonomiske nøgletal: Senest er målingen af erhvervstilliden fra Philadelphia Fed. faldet klart mere, end analytikerne havde forventet.

Vigtige meldinger herfra var bl.a. at ordreindgangen næsten ikke vokser mere, og at inputpriser (råvarepriser) stiger markant, mens outpriser (salgspriser) falder eller ligger flade.

Dette giver naturligvis et pres på indtjeningsmarginalen. Selvom der sælges lidt flere produkter, så vil det antageligt presse virksomhedernes bundlinjer.

Markant ringere arbejdsløshedstal end ventet

Der kom også data for nyanmeldte arbejdsløse, som var markant ringere end forventet. Også de seneste data fra husstandsundersøgelsen viser, at den reelle arbejdsløshed fortsætter med at tordne i vejret i USA.

Det brede mål for arbejdsløshed, U6, som omfatter tvungen reduceret arbejdstid, steg i seneste måned til 17,2 %.

Tillægges alle de amerikanere, som har trukket sig ud af den officielle arbejdsstyrke, antageligt fordi de har opgivet at få job, så er tallet meget højere - og stigende.

Der er mange andre grunde til, hvorfor økonomierne i den vestlige verden antageligt dykker nedad igen de kommende 6-12 måneder: Blandt andet udløb af de offentlige hjælpepakker, fortsat svag udlånsvillighed i bankerne, kæmpe offentlig gældsætning, fortsatte nedskrivninger på dårlige lån i bankerne, herunder ny myndighedsregulering, risiko for en ny subprime krise på det amerikanske boligmarked og vigende privatforbrug.

Vores konklusion er, at fredagens brud ned gennem 50 dages glidende gennemsnit for SP 500 er kritisk. Kun en hurtig stigning over 1120-1130 giver fornyet ro og positiv stemning.

I bedste fald ser vi 2-3 positive dage i starten af ugen, før nedturen fortsætter. Det bør anvendes til udsalg - og indtagelse af short-positioner.

I første omgang ser vi risiko for test af SP 500 i 1120-1130. Ca. 6 % længere nede - efter de seneste fald på ca. 6 %.