Forventning om lavere inflation kan løfte aktier

Af Morten W. Langer - Aktieugebrevet.dkDato: 16.5.2011

Vi erkender, at det er et lidt kedeligt budskab: Men det generelle aktiemarked cirkler altså fortsat rundt om det vigtige pejlemærke ved S&P 500 1340-niveau, så der er fortsat ikke sat en klar retning på aktierne de kommende 2-3 måneder.

Som vi tidligere har gennemgået, er der stærke drivkræfter begge retninger, ikke mindst understøtter fortsat svagere økonomiske nøgletal for både Europa, USA og Kina, at der kommer nye pengepolitiske lempelser i USA i form af QE3, som på ny vil puste spekulationspenge ind i aktierne og løfte dem, selvom der ingen som helst fundamental grund er til det.

Det mudrede billede understøttes af, at halvlederindeks (sox.x) de seneste uger har ligget stort set uændret lige over 50 dages glidende gennemsnit. Vi er fortsat ikke i tvivl om, at ballonen sprænger før eller siden, da den bliver pustet mere og mere op på et grundlag, der smuldrer mere og mere. Med andre ord er det et ekstremt risikabelt politisk-økonomisk eksperiment, centralbanker og regeringer er i gang med i det meste af den vestlige verden.

Vi ser aktuelt en moderat vækstopbremsning i de fleste toneangivende økonomier, men der er fortsat langt til, at opbremsningen udvikler sig til en egentlig recession. Samtidig har der de seneste uger været tendens til faldende lange renter og markant faldende råvarepriser, hvilket kan tage trykket af de høje inflationsforventninger.

To advarselssignaler forude

På 1-2 måneders sigt ser vi især to advarselssignaler, som kan udvikle sig til det værre.

For det første udvikler den græske statsgældskrise sig nu meget uheldigt. Det erkendes, at Grækenland skal have nye store finansielle hjælpepakker fra de øvrige EU-lande for at klare sig igennem. Det vil være ekstremt politisk upopulært i både Tyskland og Finland. Samtidig løser det ingen strukturelle problemer.

Der vil også blive krævet endnu større besparelser på de offentlige budgetter, og det vil sandsynligvis udløse endnu mere social uro. Endvidere viser historien, at en hurtig devaluering er et ekstremt hurtigvirkende og effektivt redskab til at genskabe en sund økonomi i et kriseramt land. Men det vil kræve, at Grækenland trækker sig ud af euroen, hvilke vil udløse en massiv krise for euroen og på de finansielle markeder.

For det andet kan den stigende gearing på en lang række aktivmarkeder, bl.a. råvarer, renter og obligationer, ende med et dramatisk dyk, fordi balanceakten bliver mere og mere skrøbelig. Til sidst skal der kun en meget lille negativ nyhed til, før der bliver igangsat en selvforstærkende nedtur.

Fortsætter nedturen på råvaremarkederne må det give anledning til stor bekymring. CRB Raw Industrial index, som består af en kurv af råvarer til industriel forarbejdning, har de seneste uger været ude i frit fald. Med undtagelse af sommeren 2010, hvor den europæiske statsgældskrise dominerede det globale finansmarked, har de globale råvarepriser ikke været udsat for en tilsvarende hurtig nedtur siden finanskrisens kulmination i efteråret 2008.

Svaghedstegn i Kina

Udviklingen skal også ses i sammenhæng med, at det kinesiske PMI de seneste måneder har vist svaghed, og i forhold til årstiden er scoren relativt meget lavere end normalt. Også Shanghai-indeks er den seneste måned faldet ganske meget tilbage, så det vigtige kinesiske aktieindeks nu ligger under 100 dages glidende gennemsnit. Endelig er fragtraterne i Baltic Dry Bulk fortsat stærkt underdrejet, hvilket viser, at der ikke er meget vækst i skibsfragten af tørlast til at opsuge den stigende kapacitet.

Hertil kommer, at OECD’s ledende indikator for Euroland nu også viser begyndende svaghedstegn efter et mindre tilbagefald den seneste måned. For Euroland har OECD’s indikator nu samlet set ligget fladt de seneste fem måneder, mens lande som Frankrig, Italien, England, Brasilien og Indien viser meget tydelige svaghedstegn.

Indtil videre peger det mest i retning af, at væksten blot er nedadgående, hvilket også bekræftes af forsat solide forventninger hos de amerikanske indkøbschefer i ISM. Seneste data viser, at ordreindgangen i amerikansk erhvervsliv fortsat er markant stigende i en stor del af virksomhederne, også selvom andelen af virksomheder med ordrefremgang er vigende.

Se tidligere aktieugebreve