Automathandel har sendt aktier for langt ned

Af Morten W. LangerDato: 15.8.2011

Efter de seneste ugers voldsomme nedtur på aktiemarkederne forventer vi fortsat en solid korrektion op den næste måned.

For det første har EU købt lidt tid i forhold til den sydeuropæiske statsgældskrise, efter den europæiske centralbank er begyndt at købe spanske og italienske statsobligationer. Det giver på den kortere bane en opdæmning af problemerne.

Signalet herpå var fredag en svækkelse af schweizerfranc (CHF), som ellers er blevet anvendt som tilflugtshavn.

Men opkøbet af obligationer for at lægge hånd under kursfaldet løser dog på ingen måde det strukturelle problem.

For det andet vil markedet nu nærlæse de makroøkonomiske nøgletal og se, om det finansielle chok kaster USA og Europa ud i recession.

Det forventer vi ikke, da de seneste nøgletal fra USA faktisk peger på fremgang.

For det tredje mener vi, at de seneste ugers generelle kursfald er blevet forstærket af dels aggressive shortfonde og dels markant øget såkaldt high frequency-handel (altså højhastighedsmaskinhandel baseret på matematiske algoritmer).

Nye data fra USA viser, at den såkaldte HFT-handel er tredoblet de seneste uger. Det antages, at algoritmernes målrettethed mod at udnytte svagheder i markedet har været med til at sende aktiemarkederne markant længere ned end ellers.

Omkring shorthandel kom det frem fredag, at en række europæiske lande, bl.a. Tyskland, nu vil forbyde shorthandel. Det har uden tvivl været med til at bombe aktiemarkederne længere ned.

På kort sigt skal aktierne op

På baggrund af de tre forhold ser vi fortsat god mulighed for, at aktierne kan stige ganske markant den næste måned.

I løbet af ugen var der også visse svage styrketegn i selve aktiemarkedet, idet S&P 500-futuren ikke var helt nede og teste bunden i 1080 fra starten af ugen.

Faktisk sluttede S&P futuren lige på grænsen af et stærkt købssignal i 1180-niveau, svarende til DAX i 6000.

Får vi et brud af disse niveauer i denne uge, vil der komme ganske betydelige stigninger, med mindre der kommer dybt skuffende økonomiske nøgletal.

Får den positive stemning igen overtaget, ser vi god mulighed for et hurtigt aktierally op mod 6600-6700 for DAX og 1260 for S&P 500.

Vi taler altså om generelle kursstigninger på mindst 8-10 %.

Men fortsat højrød nervøsitet

På 1-4 måneders sigt frygter vi fortsat for effekterne af den uløste europæiske gældskrise, som de finansielle markeder på det seneste har sat ekstra meget fokus på.

Indikatorerne for nervøsiteten på de finansielle markeder bliver stadig højrødt, så der skal ikke meget til at udløse nye massive kursfald drevet af øget usikkerhed.

Med den seneste økonomiske opbremsning i Europa, er der kommet fokus på, om Spanien og Italien formår at spare sig ud af den potentielle gældskrise.

Med lav økonomisk vækst vil det blive meget vanskeligt at skære tilstrækkeligt i de offentlige udgifter, blandt andet på grund af arbejdsløsheds-understøttelse, og det peger i retning af en fortsat voksende gæld.

Med de stigende risikopræmier - for risikoen for at staterne ikke kan honorere tilbagebetaling - stiger renterne markant, og det øger den fremtidige gældsbyrde markant.

Varig løsning er vanskelig

Situationen er i dag, at der rimeligt hurtigt skal findes en varig løsning, som ikke kan undgå at omfatte enorme kapitalindskud fra især Tyskland, men også Frankrig i den fælles redningsfond.

Der arbejdes også med en fælles euroobligation, men det store spørgsmål er, om investorerne vil have den - uden garantier fra enkeltlande.

Under alle omstændigheder er beløbene så store, at Tyskland bliver nødt til at stille håndfaste krav til de lande, der skal hjælpes. Og det vil indebære en finanspolitisk union ad bagvejen.

Samtidig vil renterne også i Tyskland stige markant, da risikoen på den stigende tyske statsgæld vil blive øget.

Da tyskerne står foran et landsvalg næste år, vil en løsning båret af tyskerne i høj grad blive et valgtema, og lige nu ser tyskerne ikke ud til at være parate til at redde Euroen.

Tikkende bombe

Kommer der mere ro på markederne de kommende uger, skal man derfor blot huske, at der ligger en bombe lige under gulvet og tikker.

Og lunten er blevet markant kortere den seneste måned, hvor finansmarkederne er begyndt at kigge nervøst på Spanien og Italien.

Det skal også bemærkes, at vi her ikke blot taler om mulige løsninger á la Grækenland, Irland eller Portugal, som målt i milliarder Euro er ganske små i sammenligning med de nye problemlande.

Samme model vil antagelig betyde nedjustering af både Tysklands og Frankrigs internationale AAA-rating, og det vil Tyskland næppe være indstillet på.

Se tidligere aktieugebreve