Finansmarkeder læner sig op af ny Euro-model

Af Morten W. Langer - Aktieugebrevet.dkDato: 14.2.2011

På overfladen bevæger den globale økonomi sig fortsat fremad, men der lurer fortsat mange usikkerheder og risici under overfladen.

Det toneangivende amerikanske S&P 500 indeks har haft styrke nok til at bryde op gennem den psykologisk vigtige modstand i 1300-niveau, selvom der er kommet mere fokus på stigende obligationsrenter og fortsat stigende råvarepriser. De seneste data fra de amerikanske indkøbschefer i ISM var derfor ikke entydigt positive, selvom de peger i retning af stigende produktion og stærkere vækst i ordreindgangen.

Råvarer er historisk dyre

Delindikatoren for inputpriser i fremstillingsindustrien er nu steget til historiske højder, og det afspejler antageligt de voldsomme prisstigninger på råvarer, herunder landbrugsvarer og metaller, de seneste tre-seks måneder.

Frygten er nu, at de højere råvarepriser vil presse virksomhedernes indtjening på 6-12 måneders sigt, når de højere omkostninger for alvor slår igennem på færdigvarerne.

Billedet er altså nogenlunde positivt på overfladen: Svagt stigende økonomisk vækst i USA, Europa trækkes frem af fremgangen i tysk økonomi, og Kina har fortsat tårnhøj vækst, selvom fortsatte renteforhøjelser forventes at bremse den kinesiske økonomi noget op. Samlet set synes de største kortsigtede risici nu at være fokus på den sydeuropæiske statsgældskrise, og eventuelle politiske løsninger på de strukturelle problemer.

Finansmarkedet satser på ny euro-model

Finansmarkederne har aktuelt meget stor tiltro, at EU-politikerne kommer frem til en varig løsning, hvor der aktuelt drøftes en model med tættere økonomisk samarbejde, altså mere eller mindre en politisk union. Spørgsmålet er, om det er særlig realistisk med en konkret løsningsmodel indenfor den nødvendige tidshorisont, og før finansmarkederne igen begynder at fokusere på risiko for hair cuts på udstedte statsobligationer fra de svageste lande.

Sidste uges melding om, at den tyske nationalbankdirektør Axel Weber ikke trækker sig har givet ny nervøsitet i den europæiske finansverden. Han var kandidat til At afløse Trichet, chef for den europæiske centralbank, og Weber er kendt som strammer, der ikke tror på kortsigtede hjælpepakker. Finansmarkederne har altså forventet, at han ville være med til at sikre en langsigtet strukturel løsning på de sydeuropæiske statsgældsproblemer.

Økonomisk opbremsning i Kina

Vi vil forsat lægge meget vækst på udviklingen i det kinesiske PMI, som har peget i retning af økonomisk opbremsning de seneste måneder. Med endnu en renteforhøjelse fra de kinesiske myndigheder forleden er der lagt op til, at der skal ske yderligere opbremsning af den galoperende vækst.

De usikre og mere afdæmpende udsigter har da også smittet negativt af på det kinesiske aktieindeks, der i en længere periode har ligget underdrejet.

Et andet nyt signal er fragtraterne for tørlast, Baltic Dry Bulk index, som historisk har været en god rettesnor for den økonomiske vækst i Kina og Asien. De seneste måneders dramatiske fald i fragtraterne kan dog ikke denne gang tages som rettesnor for en kommende økonomisk opbremsning, da fragtraterne både presses af et stort nyudbud af tørlastkapacitet og oversvømmelser i Australien, som er verdens største eksportør af jernmalm.

Vores holdning er fortsat, at aktiemarkederne stadig præges af en positiv undertone, men at tingene hurtigt kan falde sammen. De amerikanske pengepolitiske lempelser, dvs. QE2 og nærmest nulrente, er fortsat med til at pumpe prisen på aktier og råvarer kunstigt op. Et varigt opsving kræver øget beskæftigelse i USA, og der er endnu ikke synlige tegn på forbedringer.

Se tidligere aktieugebreve