Investorer har lagt biotek på is

Af Anders AnkerstjerneDato: 17.6.2011

De danske biotek-virksomheder har ikke været nogen god investering de seneste år.

Godt nok har de to store medicinalvirksomheder, Novo Nordisk og Lundbeck, med deres veletablerede produktportefølje, oplevet kursstigninger forbi topniveauet i 2008. Men de resterende biotek-virksomheder har endnu ikke været i stand til at følge med resten af aktiemarkedet op, og de fleste af dem ser nu ud til at være plantet på et kursniveau, der ligger langt under det, de toppede på i løbet af 2008.

Minus 80 procent

Værst ser det ud for virksomhederne Genmab, Neurosearch, Lifecycle Pharma, Topo Target og Affitech (tidl. Pharmexa), der alle har tabt omkring 80 procent af kursværdien fra det højeste kursniveau i 2008.

Lidt bedre er det gået for Bavarian Nordic og Alk-Abello, der 'kun' har tabt omkring halvdelen i forhold til deres højeste aktiekurs i 2008, samt selskabet Zealand Pharma, der først blev børsnoteret i november sidste år, og siden har mistet godt 10 procent af kursværdien.

For alle selskaberne gælder, at investorerne i et vidt omfang ser ud til at have mistet interessen for aktierne. Handelsvolumen for de hårdt prøvede biotekselskaber er i bund stort set over hele linien, og det skyldes, ifølge porteføljemanager i Jyske Invest, Henrik Jackerott, blandt andet at investorerne har vendt ryggen til de virksomheder, der ikke har en forudsigelig indtjening.

Fokus på gældsætningen

"Det, der er kendetegnet ved de her bioktekselskaber, er jo, at de gang på gang skal i markedet for at bede om frisk kapital fra investorerne. Og flere af dem har ikke bragt et produkt til markedet endnu. De har en forskningspipeline, men ingen produkter, der tjener penge."

Og det er der ikke længere plads til hos investorerne, der i dag bekymrer sig mere om sikre afkast end om potentialer, forklarer han:

"Risikovilligheden i markedet har jo ændret sig i de senere år. Man er ikke længere interesseret i virksomheder, der skal hente penge og har meget gæld. De virksomheder blev sat voldsomt ned i pris under krisen, og det gælder stadigvæk, at man nu er meget fokuseret på gældsniveauerne. Hele det her marked for virksomheder med risici har det altså stadig meget svært."

Små virksomheder bliver straffet

For at føje spot til skade kan det lave handelsvolumen være med til at skabe en ond cirkel for biotek-selskaberne.

Foruden den lave risikovillighed skyldes branchens kursmæssige dødevande nemlig også, at investorerne nu i langt større grad end tidligere holder sig på afstand af illikvide aktier, siger porteføljemanager hos Sydinvest, Flemming Christensen;

"Siden krisen er der sket det, at investorerne har fået en større likviditetspræference. Det har gjort, at investorerne flokkes omkring de store selskaber, der kan sælges igen sådan en-to-tre. Hvis du har store beløb investeret i et relativt lille selskab, så kan det godt være meget vanskeligt at komme ud af det igen, og en række af de her selskaber er jo netop mindre selskaber," forklarer han.

Fortsat stort potentiale - måske

Det mest besynderlige ved biotekvirksomhedernes grimme rutsjetur på aktiemarkederne er faktisk, at de fleste af dem driver stort set den samme forretning i dag, som da investorerne kappedes om at investere i dem for blot få år siden.

Det er altså ikke virksomhedernes potentiale, der har ændret sig markant, men snarere det omkringliggende investoreringsmarked, og det betyder i det store hele, at du i dag kan få et stort afkastpotentiale til en brøkdel af den pris, du måtte betale for tre år siden - hvis du vel at mærke tør løbe risikoen.

Spørgsmålet er imidlertid hvorvidt den aktuelle pris er lav - eller om biotekselskaberne ganske enkelt var alt for dyre før krisen. Og det er et spørgsmål, som selv de professionelle investorer har vanskeligt ved at svare på.

Meget svært at vurdere

"Det er svært at sige om de nuværende kurser er et mål for, om det er dyrt eller billigt. Men når forventningerne er i bund bliver du jo belønnet ekstra voldsomt, og når vi ser på de danske biotek-virksomheder, er det klart, at der er ikke de store forventninger indregnet i kurserne," vurderer Henrik Jackerott.

Der kan altså være et attraktivt forhold imellem risiko og potentiale i de danske biotek-virksomheder. Men hvis du gør dig forhåbninger om, at de institutionelle investorer vil være med til at trække aktierne op igen, så tager du formentlig fejl. For de professionelle investorer er usikkerheden omkring biotek-selskaberne nemlig blevet så omfattende, at investeringer i selskabernes aktier foreløbig er sat på stand-by.

"Vi har den holdning, at biotek-virksomhederne højest må være en bibeskæftigelse for os, fordi de er så vanskelige at forudsige kursudviklingen på. Og skuffelserne undervejs har jo historisk set været store - vi kan knap nok nævne et dansk biotekselskab, der er gået hele vejen og har fået kommercialiseret et produkt. Så det er ikke noget, vi bruger mange kræfter på i øjeblikket. Det er simpelthen for svært at vurdere," konkluderer Flemming Christensen.