Kursen på Torm skal meget, meget længere ned

Helt anderledes er det gået med Torm, som ifølge dagbladet Børsen har udbetalt 5 milliarder kroner i udbytte siden årtusindskiftet. I dag kæmper selskabet med en gæld på 12 milliarder kroner, som skal forrentes og afdrages i en periode med udsigt til underskud i et til to år endnu!

Det betyder, at mens Norden er i dag gældfri, arbejder Torm sig fremad i strid modvind og med en møllesten om anklen. Redningen kan blive en planlagt emission, der gerne skulle skaffe 1,6 milliarder kroner til koncernens pengekasse. Og lige præcis her sidder bankerne med nøglen til koncernens mulige overlevelse. Og det kan blive ganske dyrt for de eksisterende aktionærer, der ikke er villige til at skyde ny kapital ind gennem en fortegningsemission.

Faktisk viser mine beregninger på, hvordan en fortegnings-emission kunne se ud, at kursen på Torm-aktien skal meget, meget længere ned end det beskedne kursfald, som aktien har været udsat for i dag. I skrivende stund ligger kursen på 4,10 kroner, men meget tyder på, at den skal ned i et interval mellem 1,15 og 2,25 kroner, når emissionen er gået i gang.

Årsagen er den enkle, at bankerne har et fast og sikkert greb på et ganske ømt sted hos Torm. For det første kan bankerne true med at opsige koncernens lån, hvilket vil tvinge rederiet ud i en betalingsstandsning med en konkurs som det sikre resultat. For det andet har Torm brug for en emission, der garanteres af bankerne, og det bliver sandsynligvis af de långivende banker.

Og ingen tvivl om, at de långivende banker vil tage sig godt betalt for en garanti, da dagens investorer næppe står i kø for at erhverve sig en bunke dobbeltskrogede tankskibe. Faktisk kan resultatet meget vel blive, at bankerne ender som hovedaktionærer i Torm, hvilket ikke er nogen ønskesituation, men dog stadig bedre end en nedskrivning af den 12 milliarder kroner store gæld.

Jeg har regnet lidt på, hvordan en emission kunne forløbe, hvis bankerne var befolket med nogle rigtig flinke og absolut ikke grådige mennesker. I den situation ville Mr. Bank kræve en 10-dobling af den eksisterende aktiekapital. I dette positive scenarie forestiller jeg mig, at Torm-rederiet udsteder 728 millioner nye aktier, hvilket bringer det samlede antal udstedte aktier op på 800,8 millioner stk.

Aktierne udbydes i en fortegningsemission, hvor hver aktie giver ret til at tegne 10 nye aktier til en favørkurs på 2,25 kroner. Sandsynligvis vil bankernes tegningsgaranti træde i kraft, hvilket indikerer et kursniveau omkring de nævnte 2,25 kroner. For dig som investor er bundlinjen, at kursen inden for de næste måneder vil falde med cirka 50 procent. Til gengæld bliver Panayotides-familiens ejerandel på 52 procent reduceret til 4,7 procent, hvis familien ikke deltager i emissionen.

I et betydeligt mere negativt scenarie, hvor Mr. Bank har skruet bissen på og tager sig godt betalt for risikoen ved en garanteret emission, vil favørkursen havne helt nede på 1,15. I den situation gennemtvinger Mr. Bank en udstedelse af 1.456 millioner nye aktier, hvor hver aktie giver fortegningsret til 20 nye aktier til en favørkurs. Her vil kursen efter al sandsynlighed lægge sig til rette omkring 1,15 kroner, hvilket giver plads til et kursfald på cirka 70 procent, mens Panayotides-familiens ejerandel bliver reduceret til 2,5 procent.

I begge scenarier er forudsætningen, at Torm har gennemført en kapitalnedsættelse inden emissionen. Styk-størrelsen på hver aktie er på 5 kroner, og da nye aktier ikke må udstedes til en pris på under den aktuelle stykstørrelse, ligger en kapitalnedsættelse lige til højrebenet. Meget taler for, at stykstørrelsen bliver skruet ned til en krone, hvilket levner rigelig plads til, at bankerne kan diktere en lav emissionskurs for at minimere deres risici.